买入评级]与文化行业中期报告：移动娱乐经济爆发 细分产业成长阶段分化
传媒娱乐是“互联网上半场”最大的受益产业：移动互联网带来随时随地便捷化的娱乐、网生内容新形态层出不穷、互联网思维升级传媒娱乐商业模式。用户娱乐消费习惯养成，2016 年中国市场已经进入用户粘性上升带来付费支出加速增长的阶段，且由游戏、音视频及社交应用收入榜。资本进入，加速驱动传媒娱乐业市场化变革。
端游、页游、手游有相近的成长径，且适用于传媒各子产业：市场早期培育——
研发团队进入——
产品创新竞争趋于激烈——
大型渠道平台形成推高流量集中度——
大型渠道垂直整合优质内容，精品内容运营商通过提升内容门槛占领市场份额。在移动互联网经济成熟、用户娱乐消费习惯趋于养成的背景下，甄别细分产业成长阶段成为提升传媒投资效率的关键。
1.游戏：（1）发展阶段：移动游戏行业趋成熟，游戏电竞化将带来新的产业成长空间。（2）阶段特征：产品加速迭代新游戏受益；但热门游戏ARPU 值加速提升，收入向腾讯、网易集中的趋势强化。（3）投资机会：移动游戏与海外市场为增长点；移动游戏研发领域具备打造畅销产品且长生命周期运营能力的研发厂商仍有良好的成长机遇。
2.视频影视：（1）发展阶段：视频付费市场初步培育，内容步入创新升级的早期成长阶段。（2）阶段特征：视频平台集中度先行提升；电视剧的商业模式从面向为主的“B-B”模式，面向互联网受众的“B-B-C”模式；影视剧生产市场化变革。（3）投资机会：在2011-2016 年卫视频道热播剧市场、2015-2017 网播大剧市场中，欢瑞世纪、慈文传媒、完美影视等制作方在头部剧制作领域份额领先。
3.电影：（1）发展阶段：未完成 “研发团队进入——
产品创新竞争趋于激烈”的优胜劣汰；且尚未经历“大型渠道平台形成推高流量集中度”阶段。（2）阶段特征：影投集中度低竞争加剧，资本驱动的院线整合趋于；国产片以中小成本为主，工业化水准偏低；发行市场格局改写，优质电影项目资源优势将成决定性因素。（3）投资机会：仍有机会寻找平台型的龙头公司。
投资：当前传媒指数TTMPE 约34 倍，相对于A 股指数的PE 估值处于6 年来低点，传媒行业估值已趋于合理。给予传媒行业“买入”评级。推荐组合：万达电影、分众传媒、欢瑞世纪，关注：吉比特。
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