国内互联网概念火爆 VIE架构公司回归中国资本市场
一批优秀的互联网公司拆除VIE回归，不仅为中国资本市场注入大量的优质标的，有利于推动注册制的推出、新三板制度的完善，更是对中国多层次资本市场建设的“功臣”。而其对于股权投资行业的影响已经蔓延开来：短期看，美元基金获得大批退出机会，而美元基金管理人进军人民币基金市场，势必对人民币基金管理人产生短期冲击；而人民币基金接盘过去两年获得投资的估值偏高项目，或将能够掌握一定的议价权。未来，“两头在外”（募资和退出都在境外）的模式比例将大幅降低，股权投资行业迎来重构。一批优秀的互联网公司拆除VIE回归，不仅为中国资本市场注入大量的优质标的，有利于推动注册制的推出、新三板制度的完善，更是对中国多层次资本市场建设的“功臣”。而其对于股权投资行业的影响已经蔓延开来：短期看，美元基金获得大批退出机会，而美元基金管理人进军人民币基金市场，势必对人民币基金管理人产生短期冲击；而人民币基金接盘过去两年获得投资的估值偏高项目，或将能够掌握一定的议价权。未来，“两头在外”（募资和退出都在境外）的模式比例将大幅降低，股权投资行业迎来重构。
新三板的火爆与创业板的疯长，带来的远远不是中国资本市场的涨跌故事，还有着更为深远的影响：过去一段时间，以分众、学大、世纪佳缘等为代表的VIE架构公司，纷纷通过私有化退市，回归A股。而更多互联网创新企业，正在拆除VIE结构，回归中国资本市场。
而仅仅在半年前，一家主要投资TMT行业的基金合伙人告诉21世纪经济报道记者，一家互联网公司进行B轮融资时，就必须想好未来在哪上市；去美国上市最好搭海外架构向美元基金融资；由于在国内A股上市不确定太高，所以B司往往倾向于融美元资金，去境外上市。
中金公司TMT联席主管田晓安表示，中国A股目前规模还比较小，从日均交易额和换手率来看，A股也远远好于纽交所、纳斯达克和联交所。“静下心来看一看数字，就会深刻理解这些市场，（A股）对中等规模的企业是理想的上市地。”
可以说，内地投资人用近于“千金买马骨”的气势，对所有互联网公司创始人和股东喊话：来境内上市吧，我们要投资互联网公司！然而，中国资本市场对互联网公司价格的重估，或将改变整个行业的生态。
“现在，有一些已经在海外上市的公司，要拆掉外资架构可能就有困难。但是在境内实际运营主体下面，如果有某一块相对的业务，要到新三板申请挂牌，从合规性的角度也没问题。而拆除外资架构的过程，会涉及一些重大重组，甚至有一些个别会出现实际控制人的变更问题。按照新三板市场条件，我们并没有说发生重大重组或者实际控制人变化了就不能来挂牌，你披露清楚就可以。”如此可见，新三板已经对拆除VIE企业表达了很大诚意。
《21世纪》：有人分析，互联网公司纷纷去美国上市，除了美国股市没有对盈利的硬性要求，也跟美股给互联网公司的估值高有关。而零售连锁企业更倾向于去上市，那边市场偏好这类企业，给它们很高的估值。所以，互联网企业纷纷拆除VIE，回来上市，是不是就是Moneytalks？
晏小平（晨晖资本创始管理合伙人）：这是本土资金在对新经济和“互联网+”的公司进行配置。可能有人会说本土投资人不成熟，一些公司有个互联网概念就追捧。但其实有时不看投资人成熟不成熟，而是看谁成为主流。
这一轮A股创业板公司股价上涨后，股市和美股的中概股，那些跟互联网相关的企业，都有补涨过。可以说，它们是被A股行情所影响，被价值重估。我的判断是，本土投资人在逐渐掌握中概股的定价权。
这带来的影响很明显。以前只有不主流的互联网公司在境内上市，甚至有一种论调说国内市场是炒作和畸形的市场。未来，主流的互联网公司也会在A股上市。像分众传媒、盛大游戏都已经私有化了，它们都可以回来上市。
《21世纪》：2011-2012年，国外一些做空机构猎杀“中概股”，还有一些在美国以外国家上市的企业流动性不够，当时有一波海外上市企业私有化的浪潮。这一次跟上次比，有什么不同？
晏小平：这次浪潮持续的时间会长很多，涉及的面也广很多。之前有一家主流美元基金管理合伙人在一个内部研讨会上说，碰到40多家公司在拆VIE结构，这是一个缩影；很多主流基金都碰到大量VIE机构企业要拆VIE结构；我现在接触的案子，10家（VIE机构公司），有七八家在拆回来。
还有人有一种担心，A股能不能容纳大市值的互联网公司？我从A股目前的交易量判断，没问题。创业板已经有几个公司达到1000亿的市值，A股只要出现一个1万亿市值的新兴公司，就可以证明这一点。
《21世纪》：这些企业现在拆VIE结构，可能要两三年甚至更长时间后才能上市，到时A股和新三板还会这么好吗？
杨瑞荣（北极光创投董事总经理）：之前有人担心，新三板是否是短期泡沫，不确定接下来发展得如何；政策是不是能达到预期。但最近我听说，深交所会推一个互联网板块，跟新三板的上市政策差不多，基本就是注册制。交易所之间也在竞争，可能有新的上市通道，那么对于要在境内上市的公司，政策的不确定小了。
我担心的是市场的不确定性。现在估值很高，对于投资机构退出是好事。同时也希望让市场新的估值体系为经济结构的转型做出贡献。但担心估值体系在暴涨之后，出现大型的下行调整，到时好的企业也可能被错杀。
推荐：